本周市场利率分化，短端中短端利率表现强势，曲线陡峭化。基本面改善，库存周期筑底，大类资产价格回升。国债利率技术模型显示震荡走势，存款利率下调，短端利率空间扩大。公募基金净买入久期降低，曲线料呈现陡峭化。风险提示：政策超预期，基本面波动。
：利率分化或预示市场新机遇【债券市场近期展现出明显的利率分化现象，长端和超长端利率面临多重因素制约，而短端及中短端利率则显示较强表现，市场曲线正逐步陡峭化。
自4月以来，经济基本面出现改善迹象，宏观高频指标自4月开始呈现回升趋势，月度经济数据亦证实了这一改善趋势，尤其是在生产领域。金融数据虽呈现一定背离，但未来大幅走弱的可能性并不显著。政策层面不断释放积极信号，库存周期当前处于筑底阶段，已经连续三个月温和回升，下半年PPI有望呈现上行趋势，这或许将带动企业盈利预期的改善。
资产价格也对这些积极变化做出了反应，特别是自5月以来，铜、黑色系等多种商品价格均有回升，而与此相比，长端利率所隐含的基本面预期则显得相对谨慎。
投资者行为方面，基金久期形态正在逐步靠近风险区域，债券型基金的散户申购意愿显著上升。当前久期和分歧度位置已十分接近'高久期、低分歧'的范围。债基的散户申购率显著增长，持仓占比进一步推高至接近历史高位。情绪指标在3月中旬达到历史高位，当前虽有所回落，但预计仍有约10个百分点的回调空间，这可能会对长端交易情绪产生一定压制。
从技术角度来看，10年期国债利率的技术模型表明，自4月7日收盘后波动信号率先转为空，技术形态相比一季度显得较为不利。
中短端利率的确定性相对较高。一方面，短端和中短端利率受益于存款理财的转移。禁止手工补息后，存款向理财产品的转移现象增多，理财对中短端债券的需求将持续旺盛。另一方面，非银机构资金面宽裕，流动性分层现象消失，这或将导致短端利率与DR阶段性脱钩，为短端利率打开上升空间。特别国债供给节奏较为平缓，对资金面的阶段性扰动也将更为温和。
综合来看，长端利率受到基本面回暖信号和积极政策预期的影响，原先支撑一季度长端利率快速下行的逻辑出现了一些边际变化。随着存款利率下降至货币市场政策利率以下，存款向非银机构转移明显，后者资金成本与DR倒挂，实际上已经摆脱了DR价格锚的约束，推动短端利率上升空间。从行为角度观察，公募基金单周净买入久期骤降至1.2年，显示出向短端迁移的特征。未来市场曲线可能会进一步呈现陡峭化特征。
风险提示：需警惕政策超预期以及基本面的波动对市场的潜在影响。
